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주식시장이 또 휘청거리고 있습니다.
오늘(15일) 코스피는 5.59% 급락으로 개장했습니다. 
삼성전자는 21만원대까지 떨어졌고, SK하이닉스도 129만원대로 주저앉았습니다.
지난 13일 5.46% 급락한 데 이어 이틀 만에 또다시 5%대 폭락입니다.
삼성전자와 SK하이닉스의 코스피 비중은 지난 12일 종가 기준 약 50%에 달합니다.
두 종목이 흔들리면 한국 증시 전체가 흔들릴 수밖에 없는 구조입니다.

충격의 직접 계기는 간밤 미국 물가였습니다.
미국의 9월 소비자물가지수(CPI)는 전년 동월 대비 3.7% 올랐습니다.
시장 예상치인 3.6%를 웃돌았고, 식품과 에너지를 뺀 근원 CPI도 2.6%로 예상치인 2.5%를 넘어섰습니다.
예상치와의 차이는 0.1%포인트에 불과합니다.
하지만 전체 CPI와 근원 CPI 모두 8월보다 상승률이 높아졌다는 점은 부담입니다.

물가가 예상보다 높으면 미국 연방준비제도(Fed)의 금리 인하가 늦어지거나 추가 인상 가능성이 커질 수 있습니다.
실제로 CPI 발표 이후 미국 국채금리가 상승 압력을 받았고, 미국 기술주와 AI 관련주도 약세를 보였습니다.
지난 13일 미국 반도체주 조정과 중국 반도체 기업의 경쟁 우려 등으로 급락했던 국내 증시에 금리라는 추가 부담까지 더해진 것입니다.

금리가 오르면 왜 반도체가 먼저 맞을까요?
첫째, 미래 이익의 가치가 떨어집니다.
은행 이자가 높아지면 3년 뒤 들어올 1억원의 지금 가치는 줄어듭니다.
주식도 마찬가지입니다. 
주가에는 기업이 앞으로 벌어들일 돈에 대한 기대가 담겨 있는데, 금리가 오르면 그 기대를 지금 가치로 환산한 값이 낮아집니다.
특히 반도체는 AI 수요를 바탕으로 미래에 크게 성장할 것이라는 기대가 주가에 많이 반영된 업종입니다.
성장 기대가 클수록 금리 상승에 민감하게 반응합니다.

둘째, 주요 고객의 투자 부담이 커집니다.
삼성전자와 SK하이닉스의 주요 고객인 미국 빅테크 기업들은 AI 데이터센터에 막대한 돈을 투자하고 있습니다.
금리가 오르면 자금 조달 비용도 늘어납니다.
비용 부담이 커져 AI 투자 속도를 조절하면 반도체 수요에 대한 기대도 흔들립니다.

셋째, 외국인 매도 압력이 커집니다.
미국 국채 이자가 오르면 위험한 주식을 들고 있을 유인이 줄어듭니다.
미래 성장 기대가 주가에 크게 반영된 종목은 그만큼 매도 압력을 받습니다.
실제로 외국인은 이달 들어서만 코스피에서 17조원가량을 팔아치우고 있습니다.
다만 외국인의 매도를 금리 하나로 설명할 수는 없습니다.
금리와 실적 전망, 투자심리가 복합적으로 작용한 결과입니다.

이번 악재의 크기는 물가가 어디까지 번지느냐에 달려 있습니다.
중요한 것은 물가가 예상보다 높았다는 사실보다 상승세가 이어지느냐입니다.
이번에는 휘발유 가격 급등이 전체 물가를 끌어올렸지만, 근원 CPI 역시 전년 동월 대비 2.6% 올랐습니다.
물가 상승이 일시적이라면 금리 인하가 늦어지는 데 그칩니다.
반면 근원 CPI까지 오름세가 이어진다면 고금리가 장기화할 수 있습니다.
그만큼 반도체주에 반영된 높은 성장 기대도 부담이 커집니다.

다만 금리만으로 주가의 방향을 판단할 수는 없습니다.
결국 실적이 중요합니다.
금리가 오르더라도 메모리 가격이 상승하고 고대역폭메모리(HBM) 수요가 이어져 기업 이익이 빠르게 늘어나면 주가는 버팁니다.
반대로 금리가 안정되더라도 이익 전망이 꺾이면 주가는 내려갑니다.

지금 시장에는 금리 부담과 투자심리 위축이 겹쳐 있습니다.
이런 국면에서는 물가 지표나 금리 발언 하나에도 주가가 평소보다 크게 반응합니다.
그렇다고 주가가 많이 빠졌다는 이유만으로 싸다고 할 수는 없습니다.
반대로 금리가 올랐다는 이유만으로 성장 이야기가 끝났다고 단정할 수도 없습니다.
높아진 금리를 감당할 만큼 이익이 늘고 있느냐를 봐야 합니다.
금리는 시장을 흔들고, 실적은 시장의 방향을 정합니다.