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[삼성전자 HBM4 제품 (삼성전자 제공=연합뉴스 자료사진)]

한국투자증권은 메모리 업체들의 설비투자(CapEx) 확대가 사이클 종료의 신호라는 시장 일각의 우려에 대해 “인공지능(AI)으로 인한 변화를 고려하지 않은 과거 사이클에 기반한 오해”라고 진단했습니다.

채민숙 연구원은 오늘(20일) 발간한 보고서에서 “메모리는 장기공급계약과 고대역폭메모리(HBM)로 역사상 가장 강한 실적 모멘텀을 중장기로 길게 유지할 수 있을 것”이라며 메모리 섹터에 대해 매수 및 비중확대 의견을 유지했습니다.

그는 “최근 투자자 미팅 및 세미나에서 확인된 공통된 우려는 두 가지로 요약된다”며 “첫째는 장기공급계약(LTA)에 대한 부정적 인식이며, 두 번째는 메모리 업체들의 CapEx 확대가 사이클 종료 신호라는 해석”이라고 설명했습니다.

장기공급계약에 대한 부정적 시각은 과거 경험에서 비롯된 것으로 분석됩니다. 과거에도 유사한 계약이 체결된 바 있으나, 다운턴 시기 고객사가 계약을 이행하지 않은 사례가 많았던 만큼 이번에도 단기적 공급 부족 국면이 지나면 유사한 결과로 이어질 수 있다는 회의론이 제기되고 있다는 것입니다.

그러나 채 연구원은 “현재 논의 중인 장기공급계약은 과거 메모리 LTA와는 본질적으로 다르며, 오히려 메모리 업사이클의 하방을 지지하는 요소”라고 강조했습니다.

예컨대 샌디스크와 마이크론의 최근 실적발표 컨퍼런스콜에 따르면, 과거와 달리 ‘다음년도 매출액의 일부 또는 전부를 선수금으로 수령’하는 조건이 포함돼 계약 구속력이 강화된 것으로 나타났습니다.

또한 그는 “계약 기간이 최대 5년으로, 과거 1년에 그쳤던 LTA 대비 크게 길어졌다는 점도 주목할 필요가 있다”며 “역사적으로 평균판매단가(ASP)가 높은 현 시점에서 고객사 요청으로 3~5년 장기공급계약이 논의되고 있다는 점은, 고객사의 의사결정 기준이 가격에서 물량 확보로 이동하고 있음을 보여준다”고 설명했습니다.

특히 HBM의 경우 범용 D램 대비 3배 이상의 생산능력이 요구되는 만큼, 동일한 투자 규모에서도 실질적인 공급 증가 속도는 과거보다 둔화될 수밖에 없다고 분석했습니다. 이는 업체들의 CapEx 확대에도 불구하고 메모리 공급 증가율이 제한적인 이유로 지목됩니다.

채 연구원은 “메모리 수요 증가와 공급 부족은 단기 사이클이 아니라 AI 발전에 따른 구조적이고 지속적인 변화”라며 “AI 시장의 핵심 요소인 HBM으로 인한 공급 제약으로, 범용 DRAM 가격은 일정 수준 이하로 하락하기 어려울 것”이라고 전망했습니다.